央行突然降息，效果是驚人的！ - 江陵網(wǎng)

先是11月20日，銀行間市場(chǎng)出現(xiàn)了資金緊張局面，當(dāng)日交易被迫延遲30分鐘才結(jié)束。到了11月21日早上，市場(chǎng)傳出消息，為應(yīng)對(duì)流動(dòng)性緊張局面，央行將向中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、工商銀行通過(guò)短期流動(dòng)性工具提供500億的資金支持。

然后，調(diào)整了一周多的深滬股市，在岌岌可危的局面下突然發(fā)力，單邊上揚(yáng)，上證指數(shù)全日上漲了34.13點(diǎn)。500億體量的放水，就可以給市場(chǎng)帶來(lái)如此充沛的動(dòng)力嗎？我疑惑了一個(gè)下午。

傍晚時(shí)分，謎底揭曉：央行宣布降息！說(shuō)實(shí)話，這個(gè)消息讓我感到非常震驚。雖然此前有經(jīng)濟(jì)學(xué)家建議，在年內(nèi)就降準(zhǔn)、降息，但我的判斷最早也會(huì)在元旦后。那么，現(xiàn)在讓我們用問(wèn)答的形式，分析一下降息的原因和影響。

因?yàn)榻?jīng)濟(jì)不理想。而經(jīng)濟(jì)不好的一個(gè)重要原因，是資金的價(jià)格太高，也就是利息太高。中國(guó)的資金主渠道是“居民借錢給銀行，銀行放貸給企業(yè)，企業(yè)用于生產(chǎn)或轉(zhuǎn)借給其他企業(yè)”，當(dāng)然這種轉(zhuǎn)借可以層層進(jìn)行，就形成了“炒錢”。如果將官方存款基準(zhǔn)利率和貸款基準(zhǔn)利率降低，就可以將主流資金的成本降低，這樣有利于位于資金鏈末梢的中小企業(yè)。

上次降息是2012年7月6日。過(guò)去2年多，經(jīng)濟(jì)都不算景氣，但一直沒(méi)有降息，為什么？這是因?yàn)楣芾韺右庾R(shí)到，過(guò)去十多年那種通過(guò)超發(fā)貨幣、高投資率、高負(fù)債率的增長(zhǎng)模式已經(jīng)無(wú)法持續(xù)，必須轉(zhuǎn)型。所以，最近幾年國(guó)家每年都調(diào)低M2增速。在這種背景下，管理層試圖通過(guò)“定向調(diào)控”解決問(wèn)題，盡量避免使用“降準(zhǔn)”、“降息”這樣“強(qiáng)調(diào)控手段”，以免給社會(huì)造成誤讀。

央行自己表示，此次利率調(diào)整屬中性操作，并不代表貨幣政策發(fā)生變化，對(duì)此我表示認(rèn)同。目前廣義貨幣M2增速只有12.6%，10月末廣義貨幣存量比6月末硬生生減少了1萬(wàn)億。表面上看，央行多次通過(guò)MLF等方式投放基礎(chǔ)貨幣，但這不是“放水”，因?yàn)榻衲暌詠?lái)人民幣發(fā)行方式發(fā)生了重大變化，通過(guò)外匯占款方式發(fā)鈔急劇降低。正是因?yàn)镸2增速下降，才造成了10月20日短期的資金緊張。資金緊張了，價(jià)格自然上升，這時(shí)候就需要通過(guò)降息對(duì)沖。至少到目前，我們不能說(shuō)貨幣政策走向了寬松。

此前央行通過(guò)調(diào)整存款比、定向降準(zhǔn)，還通過(guò)PSL、MLF等方式，試圖補(bǔ)充M2供應(yīng)，并引導(dǎo)利率下行。這些措施雖然發(fā)揮了作用，但沒(méi)有起到根本性的作用。

對(duì)大型商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，20%左右的存款被央行通過(guò)存款準(zhǔn)備金鎖定，這些錢銀行從儲(chǔ)戶那里借過(guò)來(lái)，平均年付息率大概在2%到2.1%之間，但央行支付的利息不到2%，商業(yè)銀行產(chǎn)生了虧損。PSL或者M(jìn)LF的年利率，一般在3.5%左右。也就是說(shuō)，央行拿走了商業(yè)銀行以2%年利率借來(lái)的錢，然后以年利率3.5%借給商業(yè)銀行。所以，如果跟“降準(zhǔn)”和“降息”帶來(lái)的資金成本下降相比，PSL、MFL只能算隔靴搔癢，甚至南轅北轍。我在此前多篇文章里，曾經(jīng)指出了這一問(wèn)題。

當(dāng)然是利好。資金成本低了，供樓的壓力會(huì)下降；銀行利息低了，會(huì)有更多資金流入股市。其實(shí)11月21日股市已經(jīng)給出了初步的反應(yīng)，本來(lái)市場(chǎng)搖搖欲墜，受這個(gè)消息刺激突然勃起，說(shuō)明消息有某種程度的泄露。在這個(gè)消息刺激下，一線城市和強(qiáng)二線城市的開發(fā)商，肯定會(huì)連夜?jié)q價(jià)，不信你11月22日去到售樓處看看。

一次降息根本無(wú)法改變經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，但有了第一次，還會(huì)有第二次、第三次，此外還會(huì)有“全面降準(zhǔn)”。但我要提醒大家，任何貨幣政策都只能起表面作用，這好比藥和病人的關(guān)系，經(jīng)濟(jì)能不能好轉(zhuǎn)，關(guān)鍵看其內(nèi)生動(dòng)力。否則，一個(gè)國(guó)家只用設(shè)立央行，管管利率和準(zhǔn)備金率就可以天下大治了。

利率是資金的價(jià)格，一個(gè)東西價(jià)格低了，它自身的價(jià)值也就低了。所以，在國(guó)際匯兌中，人民幣應(yīng)該適度貶值才對(duì)，當(dāng)然了，一次降息對(duì)匯率影響非常有限。但減息態(tài)勢(shì)如果確立，人民幣適度貶值也將成為必然。最近盧布暴跌，普京的做法就是加息，他們的情況跟我們不同。

當(dāng)然會(huì)。降息后一年期存款基準(zhǔn)利率是2.75%，目前CPI官方數(shù)字是1.6%，全年也不會(huì)超過(guò)2%，所以仍然是正利率，具有進(jìn)一步降息空間。此外，明年是美元加息年，加息推動(dòng)美元升值、美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)上漲，所以熱錢肯定蜂擁撤離新興經(jīng)濟(jì)體，擁進(jìn)入美國(guó)。對(duì)于中國(guó)這類國(guó)家來(lái)說(shuō)，如果熱錢外流，就會(huì)出現(xiàn)通縮，當(dāng)然需要進(jìn)一步降息、降準(zhǔn)來(lái)對(duì)沖。如果在這個(gè)時(shí)候，人民幣強(qiáng)行升值，雖然可以留住逃離的國(guó)際熱錢，但國(guó)內(nèi)制造業(yè)會(huì)崩潰。

應(yīng)該會(huì)。目前中國(guó)存款準(zhǔn)備金率非常高，這給銀行帶來(lái)比較大的成本壓力。加上人民幣外匯占款的發(fā)行模式基本終結(jié)，將來(lái)肯定需要“降準(zhǔn)”來(lái)釋放基礎(chǔ)貨幣。PSL、MLF等方式雖然也可以釋放流動(dòng)性出來(lái)，但這種錢給誰(shuí)不給誰(shuí)，其實(shí)帶有行政審批性質(zhì)，很多小銀行的利益會(huì)受損，央行的權(quán)力會(huì)擴(kuò)張。所以從公平角度，從降低全社會(huì)資金成本角度看，應(yīng)該降準(zhǔn)。

此次降息，存款利率降低得比較少（0.25%），貸款利率降低得比較多（0.4%），而且將貸款基準(zhǔn)利率的5個(gè)類別合并成3個(gè)類別。央行的解釋是，讓老百姓少損失點(diǎn)利息。這次央行還調(diào)高了存款利率浮動(dòng)區(qū)域上限，從1.1倍擴(kuò)大到1.2倍。也就是說(shuō)，如果銀行間打存款大戰(zhàn)，儲(chǔ)戶獲得的實(shí)際利率就可能沒(méi)有降低。

但其實(shí)銀行也沒(méi)有表面上看到的那樣吃虧，因?yàn)橐郧?到3年的貸款基準(zhǔn)利率是6.15%，3到5年是6.4%，這次統(tǒng)一調(diào)整為1到5年為6%。其實(shí)，1到3年的貸款，在銀行中比重可能超過(guò)3到5年的。再比如，對(duì)于半年內(nèi)的貸款來(lái)說(shuō)，此次利率沒(méi)有降低。但銀行業(yè)整體上將在利率市場(chǎng)化、對(duì)民間資本開放和互聯(lián)網(wǎng)金融夾擊下，逐步走下神壇。此外，此次降息的本質(zhì)仍然是儲(chǔ)戶讓利給企業(yè)，窮人讓利給富人。不過(guò)在哪個(gè)國(guó)家都是這樣，誰(shuí)讓你不創(chuàng)業(yè)呢！

第一，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)整體過(guò)剩，是一個(gè)基本的事實(shí)。今年8月份，我曾經(jīng)對(duì)10多個(gè)主要省份、200來(lái)個(gè)地級(jí)市的房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行了一輪深入研究，發(fā)現(xiàn)在三四五線城市，非商品房供應(yīng)量往往遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)商品房，大部分城市人均住房面積都在30平米左右。而這200多個(gè)地級(jí)市，80%處于人口流失狀態(tài)（這些研究成果都在“天天說(shuō)錢”欄目中發(fā)表過(guò)）。在這種局面下，無(wú)論出臺(tái)任何措施，都無(wú)法扭轉(zhuǎn)樓市走向。目前只有30到50個(gè)經(jīng)濟(jì)總量比較大的城市，仍然能持續(xù)吸引外來(lái)人口流入，減息僅僅對(duì)這些城市的樓市有用。

第二，中國(guó)貨幣政策已經(jīng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，超級(jí)寬松的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束。廣義貨幣增速?gòu)?009年的27.7%，已經(jīng)逐年回落到13%左右，今年1到10月是12.6%，創(chuàng)下2000年以來(lái)新低。種種跡象顯示，2015年廣義貨幣增速的目標(biāo)，可能會(huì)繼續(xù)下調(diào)到12%。貨幣總量被控制住了，僅僅靠降低基準(zhǔn)利率，是無(wú)法有效降低市場(chǎng)真實(shí)利率的。而且未來(lái)幾年都是“利率市場(chǎng)化”的關(guān)鍵年份，也是“金融業(yè)對(duì)民營(yíng)資本開放”的關(guān)鍵年份，更是“互聯(lián)網(wǎng)金融重塑金融業(yè)”的關(guān)鍵年份，所以市場(chǎng)利率有強(qiáng)烈的上揚(yáng)動(dòng)力。央行的連續(xù)減息，最多可以對(duì)沖部分上漲而已。

但對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量最大的30到50個(gè)城市來(lái)說(shuō)，房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)降息會(huì)非常敏感，成交放大、價(jià)格上揚(yáng)是必然的。尤其是一線城市和“強(qiáng)二線城市”（金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款余額超過(guò)1.5萬(wàn)億的城市），其中心區(qū)的樓盤可能明顯上漲，土地成交量、成交價(jià)格也會(huì)上升。

最近幾個(gè)月股市的反彈行情，完全是靠政策刺激扶持起來(lái)的。我在此前發(fā)表在本欄的文章里多次說(shuō)過(guò)，股市一有危險(xiǎn)，央行就“說(shuō)英語(yǔ)”（通過(guò)PSL、MLF等方式放水）。11月21日突然宣布降息，就是周四銀行間市場(chǎng)出現(xiàn)“錢荒危情”，和當(dāng)時(shí)A股因?yàn)椤袄贸霰M”而岌岌可危，等多種因素造成的。

11月21日央行宣布降息前，證監(jiān)會(huì)官員在每周例行新聞發(fā)布上還表示，不會(huì)在年底前集中發(fā)行新股。這些都強(qiáng)烈傳遞出一個(gè)信號(hào)：目前的指數(shù)點(diǎn)位，仍然低于管理層預(yù)期。我猜，他們是希望上證指數(shù)上升到2800點(diǎn)，甚至3000點(diǎn)以上，真正將人氣激活，再考慮加快擴(kuò)容節(jié)奏。

在歷屆政府眼中，股市首先都是一個(gè)籌集資金的場(chǎng)所。政府也有強(qiáng)烈的“市值管理”概念：做大證券市場(chǎng)總市值，就是做大政績(jī)。所以，中國(guó)股市未來(lái)大擴(kuò)容是不可避免的，IPO注冊(cè)制就是為這個(gè)做準(zhǔn)備的。

在目前的政策格局下，股市顯然會(huì)繼續(xù)上漲，走出一波跨年度行情（如果不漲，就繼續(xù)出政策）。在這種情況下，A股的高點(diǎn)可能會(huì)在2015年1月出現(xiàn)，最多延遲到3月，全年呈現(xiàn)前高后低。投機(jī)性資金，肯定許會(huì)利用美元加息、人民幣貶值前這段幸福時(shí)光，實(shí)現(xiàn)拉高并出貨。到了下半年，隨著美元加息、人民幣小幅貶值、IPO注冊(cè)制臨近，A股將出現(xiàn)暴跌。

2015年，銀行股將再次陷入低迷，強(qiáng)周期股票也肯定沒(méi)有什么機(jī)會(huì)，軍工股在爆炒之后也應(yīng)該歇菜了。當(dāng)紅的，應(yīng)該是互聯(lián)網(wǎng)整合傳統(tǒng)行業(yè)概念的股票，以及穿戴設(shè)備、新能源、生物技術(shù)等概念。此外，創(chuàng)業(yè)板上新上市的未實(shí)現(xiàn)盈利的互聯(lián)網(wǎng)股票，也會(huì)非常活躍。

企業(yè)會(huì)在降息中真正得到實(shí)惠嗎？這需要分開來(lái)看。降息對(duì)國(guó)有企業(yè)、大企業(yè)和地方政府來(lái)說(shuō)，是最大的利好，他們處于資金從銀行流出的“第一棒”，所以肯定會(huì)占便宜。但中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)就不同了，在利率市場(chǎng)化的大背景下，即便出現(xiàn)三四次降息，這些企業(yè)拿到手的錢，仍然會(huì)比較貴。為什么？因?yàn)镸2增速被控制了。也就是說(shuō)，錢的總量有限，國(guó)家定價(jià)雖然低了，但你拿不到。貸款價(jià)格雙軌制、多軌制的局面，仍將延續(xù)。

在利率市場(chǎng)化、金融業(yè)對(duì)民資開放和互聯(lián)網(wǎng)金融攪局的情況下，居民可以通過(guò)銀行理財(cái)產(chǎn)品或者余額寶這類貨幣基金，從銀行獲取高利息，4%到5%是沒(méi)有什么問(wèn)題的。當(dāng)然，銀行業(yè)可以在貸款端上浮利息，將成本轉(zhuǎn)嫁給企業(yè)。但畢竟金融機(jī)構(gòu)數(shù)量將明顯增加，傳統(tǒng)銀行的利潤(rùn)肯定要被攤薄。所以，未來(lái)銀行股仍將是雞肋。

此次利率調(diào)整的重點(diǎn)就是要發(fā)揮基準(zhǔn)利率的引導(dǎo)作用，有針對(duì)性地引導(dǎo)市場(chǎng)利率和社會(huì)融資成本下行，促進(jìn)實(shí)際利率逐步回歸合理水平，緩解企業(yè)融資成本高這一突出問(wèn)題，為經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展提供中性適度的貨幣金融環(huán)境。

此次利率調(diào)整仍屬于中性操作，并不代表貨幣政策取向發(fā)生變化�？傮w看，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)仍保持中高速增長(zhǎng)，物價(jià)漲幅回落，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化升級(jí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正從要素、投資趨動(dòng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。因此不需要對(duì)經(jīng)濟(jì)采取強(qiáng)刺激措施，穩(wěn)健貨幣政策取向不會(huì)改變。

此次政策調(diào)整正是把貨幣調(diào)控與深化改革緊密結(jié)合起來(lái)，寓改革于調(diào)控之中，完善和創(chuàng)新宏觀調(diào)控方式，進(jìn)一步推進(jìn)了利率市場(chǎng)化改革。具體的改革舉措主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是采取非對(duì)稱方式下調(diào)貸款和存款基準(zhǔn)利率。二是存款利率浮動(dòng)區(qū)間上限由基準(zhǔn)利率的1.1倍擴(kuò)大至1.2倍。三是簡(jiǎn)并存貸款基準(zhǔn)利率的期限檔次。

下一步，我們將密切監(jiān)測(cè)、跟蹤評(píng)估各項(xiàng)利率市場(chǎng)化改革措施的實(shí)施效果，并綜合考慮國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展形勢(shì)和改革所需基礎(chǔ)條件的成熟程度，適時(shí)通過(guò)推進(jìn)面向企業(yè)和個(gè)人發(fā)行大額存單等方式，繼續(xù)有序推進(jìn)存款利率市場(chǎng)化，同時(shí)進(jìn)一步完善市場(chǎng)化的利率體系和利率傳導(dǎo)機(jī)制，不斷增強(qiáng)央行利率調(diào)控能力和宏觀調(diào)控有效性。

國(guó)際現(xiàn)貨黃金白銀在消息出來(lái)后，紛紛短線跳漲，黃金再度拉升逼近1200美元/盎司關(guān)口，白銀短線升至16.39美元/盎司的日內(nèi)高點(diǎn)。

中國(guó)央行突然宣布降息，在此消息刺激下，商品貨幣集體跳升。澳元兌美元自0.8629，最高升至0.8722，升幅將近100余點(diǎn)。其他商品貨幣紐元兌美元也大幅上漲，美元兌加元重挫，不過(guò)加元上漲幅度較澳元和紐元較小。

其他市場(chǎng)方面，英國(guó)股市上漲，富時(shí)100指數(shù)上升0.7%；歐洲泛歐績(jī)優(yōu)300指數(shù)漲幅擴(kuò)大至1.3%，標(biāo)普期貨上漲0.6%。

英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄認(rèn)為，央行的非對(duì)稱降息降低了企業(yè)的融資成本，是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的重大舉措，接下來(lái)還會(huì)降息。

長(zhǎng)城證券研究所所長(zhǎng)向威達(dá)也表示，央行此舉將有助于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，利率仍有繼續(xù)下降的空間和必要。

民生證券認(rèn)為，貨幣寬松空間被打開，未來(lái)繼續(xù)降準(zhǔn)降息沒(méi)有任何心理上的包袱，再考慮到存貸比調(diào)整帶來(lái)的繳準(zhǔn)壓力，預(yù)計(jì)下一次降準(zhǔn)降息不會(huì)太遠(yuǎn)，一直會(huì)持續(xù)到社融余額增速拐頭向上，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力增強(qiáng)為止。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委[微博]指出，本次降息有助于在明年初存量貸款重定價(jià)時(shí)系統(tǒng)性下調(diào)融資成本，特別是以貸款基準(zhǔn)利率為定價(jià)基準(zhǔn)的小微、三農(nóng)，當(dāng)然還有房地產(chǎn)。

中金公司地產(chǎn)組認(rèn)為，如果11月底、12月初中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議之前能有貨幣層面動(dòng)作（比如降準(zhǔn)降息），則2015年開年首套按揭將明顯回落至9折附近，那么地產(chǎn)目前可以適當(dāng)配置，在貨幣信號(hào)明確之后堅(jiān)決超配。

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